摘要:
  北京时间3月14日凌晨消息,路透社周三文章指出,中国的贷款发放规模在2013年的第一个月有飙升走势,但是简单的计算显示,这种增长将不可能长期持续,仅仅是为房地产市场的崩溃赢得一点时间。
  文章指出,中国在2013年开始重复了与过去相同的经济模式。头两个月中的增长是主要由出口和房地产板块驱动,而建筑行业的扩张显然是由信贷推动的。目前的轨迹只有在向这个系统注入相比之前任何时候都更多杠杆,更多风险的情况下才能够持续。
  数据显示,2013年1月和2月在城市进行的投资增加了21%,比2012年全年的增长更快。在中国的城镇化进程和人口膨胀中,部分正在修建的基础设施建设将是必要的,但是令人担忧的还是在房地产市场的投资。虽然中国试图限制房地产市场的投机,但是在住宅项目的投资还是有23%的增长,相比之下
2012年全年的增长幅度仅为11%。
  这种扩张几乎完全由信贷驱动。地产开发的趋势随着所谓“社会融资总量”的增长而波动:这种措施不仅仅包括了银行信贷和债券,还有公司之间的借贷以及来自信托公司的融资。2013年1月到2月间,这个融资总量有79%的同比增长。
  但是,所有的这些贷款并没有惠及普罗大众。即使根据一个公认有缺陷的零售销售衡量指标,消费目前看起来还是相对较弱,仅仅以相当于地产投资增速的一半成长。服装和汽车的销售相比2012年放缓,日常用品、食物、烟草和家具的销售增长甚至是两年以来最糟的情形。
  简单的算术表明,这种情况不可能持续。如果过去两个月的贷款增长率继续下去,中国将会在2013年向经济注入接近22万亿人民币——同比的增幅将是37%。虽然这个规模的资金将使得中国再次达到7.5%的经济增长目标,但是这个结果将是以从未有过并且越来越大的金融风险为代价的。
  很多看跌投资者在去年押注中国的房地产市场将会崩溃,但是这个局面最终没有出现:令人惊诧的社会融资规模增长是一个重要原因。最新的数据显示,虽然时机将会很难预料,但是最终的清算看起来将是无法避免的。
(中国混凝土与水泥制品网 转载请注明出处)

1月人民币贷款和社融数据双双刷新历史新高,带动社融存量和M2增速止跌反弹。从贷款细项来看,住户部门贷款总量和中长期贷款均创下历史新高,其中后者已近7,000亿,既表明住房贷款需求较为旺盛,也表明中国经济信用扩张目前仍对房地产有较大依赖。

  尽管日前央行对银行“喊话”,要求保障个人住房贷款的发放,但对于几乎被同样收紧的房地产开发贷,监管层似乎并没有松绑计划。

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  “虽然开发贷款总量上仍在增长,但鉴于房地产行业的风险正在逐渐暴露,银行现在对于房地产开发贷款的态度非常谨慎,一直在按照监管的要求实施限额管理。”某股份制商业银行对公信贷部人士向记者透露。这位人士的话语,从一些银行公开披露的信息上也能得到印证。

1月与固定资产投资直接相关的企业中长期信贷高增,或对后续投资增速形成重要支持;表内表外票据融资同步高增则有助于以相对较低的成本向民营小微企业提供融资;同时委托贷款、信托贷款也扭转了此前持续数月的存量持续减少过程,止跌企稳,显示表外融资的收缩也接近拐点。

  房地产私募基金暴增

上海2月15日 –
中国央行周五公布,1月新增人民币贷款3.23万亿元,远高于此前29,705亿元的调查中值,创下单月历史新高;1月社会融资规模增量为4.64万亿元人民币,亦创单月历史新高,远高于此前3.3万亿元的调查中值,比上年同期多1.56万亿元。

  对此,百瑞信托发布的一份报告指出,房地产信托发行规模和占比“双降”,是因为房地产行业近期出现了周期性回落,融资需求相对低迷。更为重要的是,此前出现的兑付风险事件使得信托公司和投资者对于新项目更加谨慎。

社融同比增加1.56万亿,宽信用开始见效。从融资渠道看,银行是主力军,信贷和未贴现票据同比多增约1.12万亿;企业债贡献第二大,同比增长3,768亿;地方债发行多增1,088亿。此外,随着调整到位和政策边际松绑,表外融资企稳,委托贷款和信托贷款变化不大,停止了快速下降势头。

  在银行和信托将地产商们融资的门渐渐关上的同时,房地产私募基金却为其打开了一扇窗。2013年,在地产开发贷增速放缓的同时,房地产私募基金的规模发生了一次爆发性的增长。

多项数据创新高,信用扩张进行时,多种原因导致数据纷超预期。除春节提前和1月为传统信贷投放大月外。社融和新增信贷双创历史新高,主因是宽信用主导,企业居民票据数据亮眼。

  据工商银行2013年年报显示,2013年工商银行的房地产贷款项目金额减少了38.85亿元,同比下降0.7%;而且2013年工商银行对整个房地产业的贷款也减少了236.01亿元。

预计政策宽信用仍将持续,社融反弹直至经济见底企稳后。2月受春节因素和1月冲高,2月金融数据大概率回落。但3月料将继续保持高位,政府2月14日印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,提出金融支持民企的18条内容。从1月金融数据看,非银金融机构贷款及存款双双大幅下降,非银企业特别是券商业绩大幅下滑,侵蚀存款,融资更依赖间接渠道方式,直接融资除债券外,仍在化解股权质押风险,进行减值。通过表内信贷和标准化债券融资进行信用扩张,支持实体经济发展仍是最主要方向。

  而在业内投资历史最长的地产私募基金中城投资总裁路林看来,地产业的“黄金十年”已经过去,“但这不说明房地产行业就不会发展了,这几年开发商的投资额每年都有近万亿元的增长,房地产私募基金作为‘体制外’的融资渠道,正日渐受到开发商的重视。”


受春节错月和基数影响,中国1月进出口表现均远超预期,其中出口增速更是反弹至正区间。不过分析师指出,由于春节前贸易数据月度波动较大,单月数据不足以说明全年走势,考虑到外需放缓、稳内需政策以及中美贸易谈判等重要影响变量,后续外贸表现仍待谨慎观察。

  但在飞速发展的背后,上述业内人士也指出了目前房地产私募基金业存在的一些制约因素。“其中主要包括投资者的成熟度不够,如对收益率要求与风险不匹配,投资期限较短等;此外机构投资者参与地产投资的形式和规模尚有限,投资的业态类型较为单一;从募资投资的先后顺序讲,市场中主要是先找项目后募集资金的项目型基金,先募后投的主动管理基金比较少。”

在房地产调控延续的大背景下,宏观经济基本面下行趋势较为清晰,在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察,仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。

  百瑞信托同时指出,房地产信托在今年第一季度发行规模同比8.7%的增长率为近年来较低水平,如果二季度发行规模依然维持这样的同比增长率,房地产信托规模可能会逐步逼近拐点。

–申万宏源证券宏观 秦泰:

  2014年的房地产业,正面临巨大的流动性压力。不仅房地产开发贷款被从严监管,房地产信托的发行规模也呈现出缩水迹象。

主要数据:

  据清科研究中心发布的《2013年中国私募房地产投资基金年度研究报告》显示,2013年新募房地产基金数量继续保持了2012年以来的增长趋势,同比增幅超过40.0%,总量达到132支;从披露的募资金额看,2013年的募资金额较2012年有较大幅度的增长,幅度达到79.1%,募资总额达到106.67亿美元。房地产市场整体的繁荣不仅刺激了投资者的热情,同时也吸收了一部分传统VC/PE投资者转投房地产市场。报告还显示,在二级行业上,房地产开发经营几乎占据了全部的投资案例,共发生投资案例102起,披露金额的98起涉及63.09亿美元。

非标同比改善,债券融资火爆,表内信贷放量,共同拉动社融增量超预期。

  不仅银行层面开始预警房地产开发贷,作为地产商融资的另一重要渠道,信托公司对于此前的热门业务房地产信托,也开始说“不”。

新增信贷历史新高大超预期,信贷的全面改善显示1月以来央行采取的降准+TMLF的“长钱”投放模式对信贷的促进作用显现,同时年初即信贷高增也在很大程度上意味着全年商业银行信贷投放意愿均有显著改善。

  传统信贷渠道“此路不通”

最大的亮点是结构改善、最大的不确定性是增量过于巨大,总体来看,一季度构筑信用增速最低点的可能性越来越大,这对于后续实体经济的企稳提供了重要保证。

  “2013年房地产私募基金的大发展,一方面源于宏观经济及房地产市场稳步发展的有利环境,另一方面民间资本的活跃参与也起到了关键作用。随着房地产市场的自我调节和分化,房地产企业的融资环境也发生着深刻变革,越来越多的房地产企业正从传统的以银行贷款和销售回款为主的传统融资向多样化的融资策略转变。”某地产私募业内人士如此分析房地产私募基金在2013年的超速发展。

–1月末社会融资规模增量4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元,调查中值3.3万亿

  进入2014 年,新发行的信托产品中房地产[-0.47% 资金
研报]信托的规模和占比均大幅下降。据用益信托网不完全统计,2014
年一季度,房地产信托发行规模764.8
亿元,环比下降39%,一季度新发行的地产信托占比为31.58%,较2013年四季度的35.84%明显下降。

–德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

  他认为,房地产私募基金业未来的机遇,在于基金管理人需要具备主动投资能力,对物业等资产进行增值管理的运营能力等。

–中国国务院周一召开常务会议决定,支持商业银行多渠道补充资本金,进一步疏通货币政策传导机制,在坚持不搞“大水漫灌”的同时,促进加强对民营、小微企业等的金融支持,增强金融服务实体经济和防风险能力。

  央行的统计显示,2013年全年,房地产贷款余额增加2.34万亿元,同比上一年多增9987亿元,增量占同期各项贷款增量的比例达28.1%,较2012年末大幅增加了10.07个百分点。事实上,房地产贷款增速在历时两年的受限后,2013年有小幅回升,个人住房贷款在2013年实现较高增速。而基于地产开发贷款和保障房信贷的挤出效应,曾经作为房地产商最重要的资金来源的银行开发贷,近年来的占比不断下滑。

从信贷结构来看,居民贷款依然稳定,居民长贷增长约1,000亿;企业贷款同比激增8,000亿,其中短贷和票据增加约7,000亿,中长贷同比仅增长约700亿,表明受宽松政策推动银行投放意愿增加,但对经济增长信心仍未完全恢复。

  业内人士指出,在从前的主流融资渠道——银行信贷“此路不通”后,面临流动性压力的地产商正试图通过房地产私募基金等其他渠道缓解资金之渴。

1月金融数据好于预期,宽信用初见成效,信用创造开始恢复,但仍需努力。M2数据触底反弹,表内信用开始扩张。信贷投放脱虚向实,同比多增3,284亿,刨除减少的非银贷款,投向实体的贷款同比多增8,818亿。

  2013年新募房地产基金数量继续保持了2012年以来的增长趋势,同比增幅超过40.0%,总量达到132支;从披露的募资金额看,2013年的募资金额较2012年有较大幅度的增长,幅度达到79.1%,募资总额达到106.67亿美元。

非金融企业贷款创下历史新高,但值得注意的是,中长期贷款虽创下历史次高的1.4万亿,但同比仅增加700亿,大部分的增量都由企业短期贷款和票据贡献,在如此大规模信用扩张的背景下,表明经济活力依旧有限。此外,非银行业金融机构贷款减少近3,400亿元,创下历史最低值,表明同业杠杆有进一步去化的迹象。

1月末广义货币供应量同比增长8.4%,调查中值为8.2%;人民币贷款余额139.53万亿元,同比增长13.4%,调查中值为13.2%。1月末社会融资规模存量为205.08万亿元,同比增长10.4%。

从社融来看,总量不仅创下历史新高,且较2017年1月的前高超出较多,信用扩张迹象非常明显。其中人民币贷款自然是主要贡献因素,但值得注意的是,前期备受关注的影子银行一年以来首次止跌回升,合计新增3,430亿。其余则由企业债和地方政府债贡献。

金融数据确实牛,各种融资全面飙升,也说明央行宽信用政策确实见效了,而且政府急着在1月出政策,现在看,努力也没有白费。信贷数据中,中长期贷款也表现不错,估计接下来的经济数据也不会太差。

数据很疯狂啊,企业中长贷规模不小,说明之前的政策还是有效果了。这样的数据下,一季度货币政策应该不会有动作了,进入观望期;接下来财政政策仍有空间,减税的同时加强征管。

–华泰证券宏观李超团队:

我们预计在未来的2、3月份中,中国信用增速依然有波动的可能,但是大的信用底部就在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。

(新增更多分析师评论并调整标题)

1月社融数据确实表现比较好,说明宽信用还是在起作用的,第一,多数还是由票据撑起来,所以对经济支持力度没有总量表现得强;第二,新增信托贷款为正以及企业中长期贷款表现不错,是信用加大派生的正面佐证。因此,今年社融增速企稳或小幅反弹,经济总体上维持下行态势,但幅度可能不大。

–国金证券固收 周岳团队:

–1月末新增人民币贷款3.23万亿元,调查中值为29,705亿元

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

–财通基金固收分析师 郑良海:

在经济企稳前,去杠杆继续避谈,必要的表外融资从一刀切到给予合理的支持。值得注意的是,如果房地产调控继续不放松,信用扩张缺少出口,企业的融资除了维持经营和滚动融资外,总需求不能有效打开则会限制信用扩张幅度。

居民和企业存款表现分化,M2增速回升、M1增速下滑。非金融企业存款减少3,911亿,同比大幅少增逾4,400亿,很大程度上导致M1增速的进一步下滑,而这一点可能与春节提前导致部分企业薪资奖金发放时点提前有关,预计为暂时现象。料后续随着融资环境的改善,M1增速将随M2的改善同步出现回升。

1月信贷与社融数据均创历史新高,从结构看,对公与居民信贷表现都很强劲,表外融资也有较大幅度增长,其中企业债券净融资同比多增了近4,000亿,表明信用债的发行环境还是有所改善的,居民户中长期贷款也创出历史新高,有可能是去年积压的房贷在年初集中投放。

–南京证券固定收益分析师 杨浩:

–1月末社会融资规模存量205.08万亿元,同比增10.4%

总体来看,1月信贷社融数据总量与增速表现都超出预期,这对于稳定经济增长,改善市场风险偏好会有正面作用,但不确定的是,1月金融数据放量是因为宽信用确实见到了效果,还是因为银行预期未来会出现资产荒,因而提前集中投放所致,两者决定了未来货币政策路径会有很大的不同。

–1月末M2同比增长8.4%,调查中值8.2%

近年来,信用驱动经济的增速越来越慢,效率越来越低,若不能促进新一轮改革开放,加强经济结构调整的力度,积重难返的局面恐将难以避免。这可能是决策层和监管当局应当警惕的。

–国信宏观与固收研究团队:

–国海证券固定收益分析师 胡聂风:

–四位消息人士2月1日透露,中国央行日前对1月信贷增长规模过快的银行进行了窗口指导,要求控制规模和速度,但同时也要求不能低于去年同期。

总的来说,社融拐点已到,随着宽松政策的不断推进和表外融资企稳,预计信用创造逐步恢复,重回扩张区间,社融增速的企稳回升将对经济增长提供有力支撑。宽松政策仍需努力,经济企稳可期。

只要中美贸易不谈崩,今年经济大概率企稳。虽然只看一个月的数据确实有点少,但大概率会持续。预计短期应该不会再出政策,重要的政策估计要到二季度了,等3月份数据出来后。

从结构角度看,来自票据融资、居民中长期贷款、专项债融资的高增长一定程度上掩饰了企业端融资需求的疲弱,社融增速见底企稳可能还需要进一步等待。但与此同时,债市收益率下行的催化剂不足,波动可能进一步加大。

而最大的不确定性则是月增量过于巨大。平稳合理的扩张是最好的结果,过于巨大的扩张有可能会对未来可持续性产生干扰,令市场预期波动。

发稿 中文新闻部;审校 林高丽

–财新中国1月制造业PMI降至近三年最低水准,显示中国制造业运行进一步放缓,国内需求低迷导致新接业务总量普遍趋降,当月新订单指数降至逾三年低点,产出指数则为两年半来首次跌至50下方的萎缩区域。逊于预期的财新PMI数据公布后,亚洲股市承压自四个月高位跌落。

**相关背景**

总体来看,2019年开年信用数据表现不错。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。

融资环境的全面改善,预计一方面将令基建投资增速回升加快,另一方面亦有望对制造业投资形成重要支撑。加之近期中美经贸磋商高强度推进,出口增速有所恢复,贸易摩擦有望趋缓,市场对年初经济增速快速下行的担忧将有很大程度的缓解。仍维持2019年一季度GDP同比增长6.3%的判断不变。

–1月末人民币贷款余额3.23万亿元,同比增长13.4%,调查中值13.2%

数据如此之好有几个理由:一是资管新规等冲击基本过去了;二是政策确实给力,1月份地方债发行加降准;最后从进出口看,国外经济好像并没预期的那么差。

除了规模超预期,更需关注结构。无论是人民币贷款还是社融,尽管在数量上超出预期,但是结构性问题依然存在,而且受春节因素影响,2月份金融数据将有明显回落。

不过短期融资冲量的特征依然在延续,比如表内的票据融资同比大增4,800亿,企业短期贷款多增2,200亿,表外的未贴现票据也多增2,000多亿,显示实体企业为了降低融资成本,对短期借款十分依赖,当然这其中也有票据融资功能日益受到重视的原因。

–中国1月通胀延续放缓并略低于预期,受食品价格拖累CPI同比涨幅创一年新低,而PPI同比涨幅回落至28个月最低。分析人士认为,未来猪肉价格可能回升但幅度有限,不会对物价形成显著的抬升,CPI年内仍会维持在涨幅2%的中枢附近;在需求疲弱等因素影响下,PPI则将延续下行。

–国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

新增贷款超季节性上升,主要受票据融资和企业短贷提振。此外,居民长贷相比去年同期多增1,059亿元,一方面是年初以来不少热点城市地产销售有所回暖,另一方面去年底受额度限制的按揭需求在年初集中释放,存在季节性扰动。企业长期贷款与前两年平均值基本持平,符合季节性趋势的同时占比反而有所下降。综合来看,票据高增一定程度上掩饰了实体较弱的信贷需求。

–招商银行研究院资本市场研究所所长 刘东亮:

信用环境的全面改善,显示央行“长钱”投放模式开始显现效果,促进民营小微企业融资政策也有助于市场信心改善,地方融资平台融资需求再度趋于活跃,商业银行资金供给意愿提升。

新增社融亦显著超预期,专项债发行提前、企业债券融资大幅增长,表外融资改善,同样显示信用环境的全面改善。

综合来看,央行“宽信用”的政策在1月金融数据中体现的淋漓尽致,料将对经济起到一定的逆周期支撑作用。但信贷驱动和房地产驱动的特征仍未有明显改变,而且从过往经验来看,信用扩张的太猛,不仅将重新推高全社会杠杆率,还将推动资产泡沫,进而增加金融风险的积累。

1月的信贷总量数据不错,超出市场预期较多,分项数据来看,新增信贷中票据贴现占比不低,体现了商业银行为了实现支持小微企业融资增加了短期的小企业贴现业务,对实体经济的支持效果要弱于中长期贷款,但总体上强劲信贷数据意味着经济不存在大幅回落概率。

–中航信托宏观策略分析师 刘长江:

以下为市场人士的评论:

由于春节在2月,1月居民新增存款3.86万亿元,远超同期水平,企业存款符合季节性趋势,减少3,911亿元。受缴税期推迟影响,财政存款新增5,337亿元,较去年同期少增4,472亿元。值得关注的是,M1增速仅为0.4%,创历史新低,一方面反映出节前企业生产活动放缓,另一方面表明现金流依然不容乐观。

此外地产销售增速和M1增速都难以出现反弹,广义货币M2增速在1月份信贷大幅超预期带动下反弹,但M2趋势性反弹仍需要地产政策放松配合。

–中国决策层力助商业银行信贷扩张的态度相当坚决,周一召开的国务院常务会议明确要求多渠道补充资本金并提高永续债发行审批效率,通过克服资本约束来增强信贷投放能力,以尽快稳住经济的政策意图清晰。不过,信贷扩张显然也受制于经济形势依然严峻的压力。从近期最高决策层释放的信号来看,政策的首要目标是稳增长;而经济颓势之忧与信贷扩张之困,凸显当前稳增长与防风险的平衡难度明显提高。

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