摘要:
  经历了之前的大跌之后,随着宏观面转暖,煤炭供给底部弱平衡,下游钢材触底反弹,焦炭市场迎来新一轮涨势可期。
  首先,煤炭供给底部弱平衡。2011年下半年之后,随着需求变弱,上轮宽松后产生的剩余产能迅速对市场产生供给压力。以秦皇岛库存为代表的国内煤炭库存迅速增加,期间甚至发生过煤堆自燃现象。去库存压力使得贸易商不敢大量囤货,以往贸易商这个库存蓄水池蓄水能力大幅减少,也直接导致表观库存量上升。今年前三季度,煤炭生产、运输、消费增幅回落,库存上升,价格下降。价格的持续下滑,导致煤炭企业面临的亏损加剧。
  从实际产量来看,在经历持续低价之后,煤炭企业减产明显。8月份全国原煤产量合计3.22亿吨,较7月份下降0.19吨。9月份全国原煤产量3.19亿吨,同比下降3.5%,环比下降0.93%,全国煤炭产量连续三个月出现下滑。与此同时,由于国家安监总局要求进一步推进“打非治违”专项行动,并将时间延长至2012年年底,加大了煤矿和非煤矿山整顿关闭力度。伴随着煤炭的减产停产,秦皇岛库存出现显着下降。供给减少也令焦炭短期难有下跌空间。
  其次,焦炭需求量的80%来自于炼钢需求。钢铁业兴衰直接影响着焦炭价格走势。自2011年四季度以来,欧洲债务危机、国内政策对于房地产市场持续打压、钢材产能过剩以及钢贸商资金链紧张等因素共同影响,钢材市场一蹶不振。钢铁价格指标之一的螺纹钢期价一路下滑,也拖累焦炭价格下行至冰点。然而,随着铁路基建投资回暖、钢铁行业预期正在改善。处于稳增长考虑,
2013年铁道部暂定全国铁路的基本建设投资计划为5300亿元,略高于2012年年初计划的5160亿元规模。铁路基建投资大幅回升,将对钢铁需求形成有效提振。房地产方面也有进一步转暖的迹象。2012年前10个月房屋销售面积7.87亿平方米,同比下降1.1%;月度房屋销售面积增速持续回升,10月份销售面积1.03亿平米,同比增长达到了23.16%。随着城镇化的进一步推进,农村人口进入城市将推动房屋市场好转。
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原煤产量同比增加,天然气增加,原油下降。(1)7月份,全国原煤产量2.94亿吨,同比增加8.5%,环比减少1397万吨,日均产煤949.6万吨,环比减少78.2万吨/天;1~7月原煤累计产量20.06亿吨,同比增加5.4%。(2)7月份天然气产量117亿立方米,同比上涨14.7%;1~7月天然气产量858亿方,同比增长8.8%。(3)7月份原油产量1625万吨,同比下降2.9%,1~7月份原油产量1.13亿吨,同比下降4.8%。

近日,统计局及相关部门公布了2017年9月份煤炭及相关行业数据,主要经营形势回顾如下;

   
下游耗煤行业:钢铁产量再创历史新高,火电产量增速回暖,建材产量增速持平。(1)7月发电量同比增加8.6%,增速环比上升3.4个PCT,其中火电同比增加10.5%,增速环比上升4.2个PCT,水电同比增加0.2%,降速环比上升2.1个PCT;1~7月发电量同比增长6.8%,其中火电同比增长7.8%,水电同比降低3.4%。(2)7月粗钢产量7402万吨,再创历史新高,同比增长10.3%,增速环比上升4.6个pct,日均238.8万吨,环比减产5.3万吨/日;1~7月产量4.92亿吨,累计同比增加5.1%。(3)7月水泥产量2.13亿吨,同比减少0.9%,增速环比持平;1~7月产量13.26亿吨,同比增加0.2%。

    一次能源产量:原煤产量同比增加,天然气增加,原油下降。

   
地产投资增速与基建投资增速略降,经济需求表现低于预期,煤炭固定资产投资同比继续为正。(1)1~7月份全国固定资产投资33.7万亿元,同比名义增长8.3%,增速较1~6月份下降0.3pct;(2)1澳门新浦京,~7月份全国房地产开发投资5.98万亿元,同比名义增长7.9%,增速比1~6月份减少0.6个百分点;(3)1~7月份全国基建投资9.02万亿元,同比名义增长16.67%,增速比1~6月份下降0.2个百分点;(4)1~7月份,煤炭固定资产投资1413亿元,同比增长1.6%,环比增加1.4pct,新建、改扩建以及在产煤矿投资有继续回升迹象。

   
(1)9月份,全国原煤产量2.98亿吨,同比增加7.6%,环比增加735万吨,日均产煤993.7万吨,环比增加56万吨/天;1~9月原煤累计产量25.92亿吨,同比增加5.7%。

   
煤炭进口量环比下降,进口均价增速上升。(1)7月份进口煤及褐煤1946万吨,环比下降214万吨,同比下降8.3%,增速环比下降7.6个百分点;1~7月份,累计进口1.53亿吨,同比增加18.2%,相比1-6月增速下降5.2个百分点。(2)7月份,煤炭进口均价82.4美元/吨,同比增长66%,增速环比增加7pct。

   
(2)9月份天然气产量112亿立方米,同比上涨10.7%;1~9月天然气产量1087亿方,同比增长9.1%。

   
供需面:7月份原煤产量环比略有下降;下游需求中钢铁与火电表现稳定,水泥继续偏弱。7月份原煤产量2.94亿吨,由于低基数效应,同比增加8.5%,连续五个月转增,日均产量950万吨,环比减少78.2万吨,安检、暴雨等因素等造成产量释放受限。2017年安检力度空前,在产煤矿严禁超产,叠加新增产能释放仍需要时间,全年供给端释放风险较小。从需求来看,固定资产投资增速有所下滑,但仍在较高位置,1-7月地产投资增速较1-6月略减0.6pct至7.9%,基建投资增速较1-6月下降0.2pct至16.65%。从微观数据来看,1-7月份水电出力偏低(-3.4%),火电机组负载率提升,同期六大发电集团日均耗煤63.15万吨,同比增加12.8%,1-7月份火电产量同比增加7.8%;7月份粗钢产量再创历史新高,同比增长10.3%,但钢材产量同比增长2.7%,表外地条钢产能淘汰明显。水泥产量增速环比持平,依然较弱。库存环节来看,截至7月31日,6大发电集团存煤1215.3万吨,较月初下降113万吨,存煤可用天数为15天,较月初下降7.15天。同期,港口库存略有回升,秦皇岛港库存541.5万吨,较月初上涨7.5万吨,广州港库存255.5万吨,较月初上涨72.5万吨,夏季用电高峰期间,日耗煤增加显著,电厂补库需求较强。

   
(3)9月份原油产量1553万吨,同比下降2.9%,1~9月份原油产量1.44亿吨,同比下降4.4%。

   
价格走势:动力煤价7月底开始转弱,焦煤价格7月份止跌反升。1-7月份,煤炭工业出厂价格指数同比增长37.2%,较1-6月减少0.8pct。分煤种来看:(1)动力煤价格自3月下旬开始回落,4、5月份继续回落。随着夏季到来,同时水电出力偏低,进入6月后6大电厂日耗煤量屡创新高,动力煤价从6月初的548元/吨涨至7月底的高点639元/吨,随着夏季进入末期,市场情绪转变,动力煤价开始松动。(2)受环保因素影响,焦炭6、7月份产量同比下降1.4%、同比上升0.1%,相对下游旺盛的需求,焦炭供给偏弱,焦炭价格上涨动力较足。焦煤价格7月份止跌反升,京唐港主焦煤库提价从1380元/吨跌至1410元/吨;(3)进口焦煤价格7月份一路走高,从月初的159.5元/吨涨至月末的181.75元/吨,涨幅高达13.95%。

   
下游耗煤行业:火电产量增速回落明显,钢铁产量增速下滑,建材产量降速缩窄。

   
投资策略:产量环比下降,地产数据下滑,但行业基本面依然健康。7月份全国原煤产量2.94亿吨,同比增加8.5%(低基数因素),受安检、多暴雨等因素影响,产量环比减少1397万吨,2017年对超产的持续打击、落后产能的持续淘汰,叠加新增产能释放仍需时间,预计供给端的释放风险不大,整体供需紧平衡。随着三四线城市商品房销售面积增速回落以及房企自筹资金增加,7月份新开工面积增速回落明显,累计增速8%,环比下滑2.6个pct,地产数据的回落或造成前期涨幅颇多的周期品行情面临的一定震荡,但预计幅度有限。从煤炭行业来看,龙头煤企业绩较为坚实,煤焦钢产业链旺季的到来,钢铁开工率持续高位,有助于催化低库存的焦煤价格上涨,继续看好冶金煤行业优质品种潞安环能、西山煤电、神火股份、开滦股份、山煤国际等。动力煤方面,随着夏季进入末期,港口煤价开始走弱,但高温天气预计持续到8月中下旬,动力煤需求仍然旺盛,煤价有望高位震荡,进入到10月份,随着冬季来临,动力煤有望开启新一轮旺季行情,我们持续看好低估值动力煤标的陕西煤业、兖州煤业。

   
(1)9月发电量同比增加5.3%,增速环比上升0.5个pct,其中火电同比下降0.5%,增速环比下降4.0个pct,水电同比增加18.6%,环比上升13.6个pct;1~9月发电量同比增长6.4%,其中火电同比增长6.3%,水电同比增加0.3%。

   
(2)9月粗钢产量7183万吨,同比增长5.3%,增速环比下降3.4个pct,日均239.4万吨,环比减产1.2万吨/日;1~9月产量6.39亿吨,累计同比增加6.3%。

   
(3)9月水泥产量2.2亿吨,同比减少2%,将速环比减少1.7pct;1~9月产量17.6亿吨,同比减少0.5%。

    固定资产投资累计增速:房地产略升,基建及制造业略降,煤炭行业下滑。

   
(1)1~9月份全国固定资产投资45.8万亿元,同比名义增长7.5%,增速较1~8月份下降0.3pct;

   
(2)1~9月份全国房地产开发投资8.1万亿元,同比名义增长8.1%,增速较1~8月份上升0.2pct;

   
(3)1~9月份全国基建投资12.44万亿元,同比名义增长15.88%,增速比1~8月份下降0.2个百分点;

   
(4)1~9月份全国制造业投资14.1万亿元,同比名义增长4.2%,增速比1~8月份下降0.3个百分点;

   
(5)1~9月份,煤炭固定资产投资2012亿元,累计同比下降8.5%,环比下降8.6pct,新建、改扩建以及在产煤矿投资回升缓慢。

    煤炭进口:进口量环比上升,进口均价增速上升。

   
(1)9月份进口煤及褐煤2708万吨,环比上升181万吨,同比增加10.8%,增速环比上升15.8个百分点;1~9月份,累计进口2.05亿吨,同比增加13.7%,相比1-8月增速下降0.5个百分点。

   
(2)9月份,煤炭进口均价76.77美元/吨,同比增长52.4%,增速环比增加1.6pct。

   
供需面:产量释放依然有限,需求有所下滑但整体韧性仍较强。从供给端看,9月份原煤产量2.98亿吨,依然徘徊在3亿吨左右,日均产量994万吨,环比略有增加,安检、环保、以及露天矿征地滞后等造成产量释放依然有限,我们预计全年大力度安检贯穿始终,供给端释放风险较小。从需求端来看,9月份全国固定资产投资增速环比继续下滑,但整体韧性依然较强,粗钢产量维持在日均约240万吨的高位,水电回升替代火电效应明显,但累计增速依然在6.3%,水泥产量降速进一步缩窄。从库存环节来看,电厂库存低位、港口库存有所回升。截至9月30日,6大发电集团存煤1029.4万吨,较月初下降110万吨,存煤可用天数为14天,较月初下降2天。秦皇岛港库存621万吨,较月初上涨65万吨,广州港库存230万吨,较月初下跌6.7万吨。

   
价格走势:动力煤价9月份持续上涨,焦煤焦炭价格高位持平。1-9月份,煤炭工业出厂价格指数同比增长35.6%,较1-8月减少1.0pct。虽然逐渐进入淡季,但供求矛盾依然突出,秦皇岛5500K
动力煤价格9月份持续上涨,从625元/吨涨至710元/吨,为稳定煤价,9月末神华、中煤等大型煤企纷纷下调北方港口煤价10元/吨;受环保因素影响,9月份焦炭产量同比下降7.1%,相对于下游钢铁行业的旺盛需求,焦炭供给偏弱,唐山二级冶金焦价格从9月初的2090元/吨涨至2290元/吨后,一直维持在高位,焦煤价格走势较为相似,京唐港主焦煤库提价从1585元/吨涨至1650元/吨后,也一直在高位维持。

   
投资策略:产量依然有限,需求缓慢下滑。9月份全国原煤产量2.98亿吨,日产量环比略增56万吨,供给依然有限。需求方面,地产投资依然较强,受财政支出节奏影响,基建投资略有回落,稳增长背景下预计整体固定资产投资增速下滑缓慢。动力煤受大力度安检、环保、露天矿征地滞后等影响,整体供需偏紧,叠加10月底大秦线进入检修期,即将进入冬储旺季的煤价预计高位运行,下半年动力煤均价预计超过上半年,将提振动力煤企业的业绩。煤-焦-钢产业链,钢厂环保限产执行力度较超预期,钢价高位震荡,对原材料双焦需求造成一定打压,近期焦炭现货开始持续下滑,但我们预计同样而受环保影响较大的焦炭,价格回调有限,通过价格传导机制叠加焦煤库存低位,焦煤价格也将高位调整。我们认为煤炭供需基本面仍乐观,中长期来看煤价有望维持在中高位,在期货充分回调叠加三季报业绩催化,板块或存在反弹行情。主要看好低估值及国企改革催化的煤炭股,潞安环能、西山煤电、开滦股份、山煤国际、神火股份、陕西煤业、兖州煤业、中国神华等。

    风险提示:流动性偏紧;政策调控力度过大;经济增速不及预期。